Vinte e cinco anos de investimentos no Brasil

O Nasdaq Composite em reais teve o melhor retorno médio no estudo das janelas de 1 ano: 15,3%. É o número que costuma abrir a apresentação, e é também o que esconde o resto da distribuição. Das 6.421 janelas do índice, 28,9% terminaram negativas — quase três em cada dez. Já no S&P 500 TR em reais, 24,3% dos resultados de 1 ano foram negativos.

E as negativas não são todas do mesmo tamanho. No Nasdaq, 18,5% de todas as janelas perderam mais de 10%, e 5,2% perderam mais de 25%. A pior de todas devolveu −55,0%. O S&P 500 TR em reais desceu bem menos fundo — 12,1% de janelas piores que −10%, 1,0% piores que −25% e um mínimo de −31,2% —, o que não o transforma em outra categoria de ativo, só em uma cauda mais curta.

E aqui o contexto de época importa: a pior janela do Nasdaq começou em 10 de março de 2000; a melhor, em 16 de março de 2020. De 2000 a 2004, a mediana de retorno do Nasdaq em reais para janelas de 1 ano foi de −3,93%, e de 2005 a 2009 foi de −1,93% — dois períodos seguidos em que a janela típica de um ano terminou no vermelho. Tudo mudou a partir de 2010: a mediana saltou para 30,34% de 2010 a 2014 e recuou para 22,17% de 2015 em diante. Veja a tabela com segregação de retornos por período ao final desta página.

Retorno médio é fácil de aceitar num gráfico. A questão é outra: você fica? Esperar um ano, abrir o extrato e ver um quarto do valor a menos é uma experiência, não uma linha de planilha, e é ela que separa quem chegou ao fim da janela para receber a média de quem saiu no meio do caminho. Se esticar o prazo muda essa cauda, e quanto, é o que as páginas de 2, 3 e 5 anos medem.

O Efeito do Dólar

Vale marcar de onde este estudo olha: sempre da posição do investidor brasileiro. Ao comprar S&P 500 ou Nasdaq, ele fica posicionado ao mesmo tempo no índice e no dólar. Não são duas decisões, é uma só, e o resultado das duas chega junto no mesmo extrato.

E o câmbio corta nos dois sentidos. Nas mesmas 6.421 janelas, o S&P 500 TR em dólares terminou negativo menos vezes do que em reais: 22,4% contra 24,3%. E, quando caiu, caiu mais fundo: mínimo de −47,5% contra −31,2%. No Nasdaq o padrão se repete e fica mais extremo: 25,6% de janelas negativas em dólares contra 28,9% em reais, e um mínimo de −62,8% contra −55,0%. Não é que uma moeda seja melhor que a outra. São perguntas diferentes, e a deste estudo é a de quem paga as contas em reais.

Agora o mercado local

O Ibovespa rendeu 12,6% em média nas mesmas 6.421 janelas, contra 12,1% do CDI: meio ponto percentual de diferença, cobrado com 36,2% de janelas negativas de um lado e nenhuma do outro. Em 20,6% delas o índice perdeu mais de 10% — mais de uma em cada cinco —, e a pior perdeu 54,2%.

Do outro lado da conta está o teto: 130,1% na melhor janela de todas. Só que retorno acima de 50% em um ano apareceu em 9,0% das janelas, menos de uma em cada dez. A pergunta que fica é se 36,2% de janelas negativas é um preço razoável pela exposição a essa ponta.

Há ainda um detalhe que muda a leitura de todas as linhas acima. A média do Ibovespa foi 12,6%, mas a mediana — o valor que parte as 6.421 janelas exatamente ao meio — foi 8,7%, ou seja, metade das janelas rendeu menos do que isso. A mediana do CDI, nas mesmas datas, foi 11,8%. Alguns poucos extremos puxaram a média do índice para cima e levaram junto a impressão de risco.

O mesmo vale para as séries americanas: 15,3% de média contra 12,7% de mediana no Nasdaq, 14,9% contra 11,4% no S&P 500 TR — e nessas duas, como o parágrafo do câmbio mostra, o dólar está dentro da conta. Média é onde os extremos mandam. Mediana é o meio da fila.

Inflação e CDI

O IMA-B — a carteira de títulos públicos atrelados à inflação, as NTN-Bs que o Tesouro Direto vende com o nome de Tesouro IPCA+ — rendeu 12,7% em média e 13,4% na mediana. Aqui cabe uma ressalva que as outras linhas não pedem: o índice só começa em setembro de 2003, então são 5.491 janelas, e não 6.421. Não é o mesmo pedaço de história, e a comparação direta com as demais séries carrega essa costura.

E o IMA-B não é o CDI. Em 5,5% das janelas de 1 ano ele terminou negativo, a pior perdeu 13,6% e a melhor rendeu 32,8%. Um título indexado à inflação carregado até o vencimento entrega a inflação mais a taxa contratada; dentro de uma janela de um ano, o que aparece é a marcação a mercado. São duas coisas diferentes, e é a segunda que esta página mede. Nas demais janelas (2, 3 e 5 anos), o IMA-B não teve sequer um retorno negativo.

Um ano é tempo de sobra para o mercado mudar de humor, e curto demais para que isso deixe de importar. É o horizonte em que o humor do período e o ativo se confundem com mais facilidade — e é para olhar essa diferença de perto que existem as páginas de 2, 3 e 5 anos.